今年以來，美國“關稅風暴”持續發酵，全球市場劇烈震蕩，市場邏輯由宏觀定價和避險情緒主導，螺紋鋼價格也出現顯著下跌，4月7日螺紋鋼2510合約跌幅達2.75%。隨后關稅沖擊雖然繼續升級，但對螺紋鋼價格的影響邊際減弱，螺紋鋼開始止跌企穩。4月底將召開中共中央政治局會議，宏觀利多預期或成為市場的主要驅動，螺紋鋼價格有望迎來修復行情。
關稅影響減弱
近期，美國對我國輪番加征畸高關稅，面對美國單邊霸凌脅迫的做法，我國迅速堅決地予以反制。目前，美國對我國稅率加征幅度加碼至145%，我國對美國進口商品稅率隨之升級至125%。近期，美元、美股、美債出現三殺，衰退預期導致全球大宗商品出現下跌。
美國對我國鋼材征收高額關稅由來已久，我國鋼材直接出口美國的比例較低，2024年僅0.8%，但是我國鋼材存在間接轉出口貿易，加征關稅或導致轉出口貿易數量下降。另外，東南亞作為我國最大的鋼材出口目的地，在美國關稅的施壓下，可能跟進對我國鋼材加征關稅。近期，越南宣布自4月16日起，對中國鋼材額外征收37.13%的關稅，給我國鋼材出口的高增長帶來一定挑戰。
不過，貿易摩擦帶來的鋼材出口下降預期已經在價格下跌中逐步消化，在當前關稅水平下，中美兩國市場對對方商品接受可能性已經較低，關稅因素帶來的利空影響暫時告一段落，市場焦點或轉向國內政策加碼預期。4月9日國務院總理李強在經濟形勢專家和企業家座談會上提出，“要實施好更加積極有為的宏觀政策，靠前發力推動既定政策盡快落地見效，根據形勢需要及時推出新的增量政策”。同時4月底將召開中央政治局會議，根據以往經驗，本次會議將分析研究當前經濟形勢和經濟工作，預計二季度有新一批的穩增長政策出臺，可能加大對基建、地產支持力度，帶動鋼材需求，提振市場預期。
供需矛盾累積
今年在積極的宏觀政策背景下，基建端的資金持續回升，根據市場統計，3月新增專項債3634億元，同比增加1326億元。不過，在經濟轉型升級和高質量發展的背景下，耗鋼系數較高的公路、鐵路建設等傳統基建表現不及預期，用鋼量相對有限。據中國工程機械工業協會統計，今年一季度共銷售挖掘機61372臺，同比增長22.8%，其中國內銷量36562臺，同比增長38.3%。通常，挖掘機銷量被視為房地產、基建等需求變化的晴雨表，但今年螺紋表觀消費同比下降11.83%，并未跟隨挖掘機銷量大幅增長。根據市場反饋，銷量大增主要是受益于農田改造、新型城鎮化及大型水利工程需求提速以及上一輪行業波峰的存量設備進入置換周期，這些項目的耗鋼量弱于傳統基建中的公路和鐵路建設。
根據季節性規律，清明節前后螺紋鋼表觀消費量將達到峰值，上周螺紋鋼表觀消費量252.68萬噸，環比增加2.99萬噸，增速出現放緩，不及去年同期水平。由于鋼廠盈利水平尚可，大部分鋼廠處于毛利為正的狀態，螺紋鋼產量延續增長，上周產量232.37萬噸，環比增長3.72萬噸。從相對角度來看，當前產銷比0.92，處于歷史同期偏高水平。雖然螺紋鋼總庫存仍在低位持續去化，但是去庫速度變緩，其中鋼廠庫存出現止降轉升，供需格局開始邊際走弱，基本面矛盾逐步累積，難以提供共振上漲的驅動。
估值相對中性
螺紋鋼估值不斷下移的驅動力主要來自焦煤供應寬松，從成本端持續形成拖累。今年山西省呂梁市明確提出“以量補價、非煤補煤”工作思路，1—2月山西原煤累計產量2.14億噸，同比增長20.3%。進口煤也處于“加量不加價”的狀態，4月蒙煤通關重返1000車以上。供應充足導致焦煤庫存居高不下，焦煤價格承壓運行，二季度蒙煤長協價格59美元/噸，較一季度下降11美元/噸。
隨著持續回落，若不考慮近月倉單壓力，焦煤價格已經逐步接近成本區間。蒙煤二季度長協價折倉單成本900元/噸左右，國產煤在950元/噸以下虧損將不斷擴大，焦煤下跌空間不斷收窄。當前高爐開工率仍在攀升，上周日均鐵水產量240.22萬噸，環比增加1.49萬噸，處于近年同期次高水平，對原料需求韌性仍存，焦炭本周第一輪提漲落地。臨近五一長假，原料存在補庫需求，價格或存在一定支撐。近期，在商品價格回落過程中，煉鋼利潤也出現收縮。據機構預測，上周鋼坯毛利僅6元/噸，環比下降98元/噸。結合近期螺紋鋼主力合約基差由負轉正，螺紋鋼估值相對合理。
總結
綜合來看，當前螺紋鋼基本面矛盾有限，市場邏輯仍以宏觀驅動為主。4月以來一系列的關稅沖擊已經在價格下跌中充分定價，后續市場或聚焦國內政策利好預期，螺紋鋼的價格有望迎來修復行情。不過受制于需求偏弱，預計反彈空間有限。本周關注國內經濟數據的發布。